光大期货：12月2日金融日报

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　　股指：基本面出现积极信号，揣摸指数偏强轰动

　　1、指数前高回落，商场心扉回调

　　上周，A股商场先弱后强， Wind全A周度高涨2.15%，日均成交额1.52万亿元。11月，A股冲高回落，月度涨幅1.34%，战略对于预期的换取较为得手。跟着前期表里部战略预期的落地，当今A股商场心扉正在自若回来基本面逻辑。上周公布的11月制造业PMI数据50.3，绽开两月处于彭胀区间，10月工业企业利润降幅收窄，基本面数据在流动性的呵护下出现企稳迹象。大小盘指数分化轮动，热门题材历程屡次切换，上周，中证1000高涨2.63%，中证500高涨1.77%，沪深300指数高涨1.31% ，上证50高涨0.9%。

　　2、财政战略预期落地，外洋商场尘埃落定

　　11月上旬，国内财政战略聚焦化债，提供多项化债额度空间共计12万亿元，揣摸为场所政府检朴利息用度6000亿元傍边；但中央财政并未邻接场所存量债务，仍由场所主导化债程度。外洋特朗普交游抓续进行中，当今其班底基本成型，温煦较多的是财长东谈主员偏执此前提议的“333战略”。此外，本日好意思国候任率领东谈主默示将在上任后向加拿大和墨西哥统统商品加25%关税。干系战略对于A股的冲击可能大于商场预期，当今商场未充分计入。策略上不错采取卖出远月看涨期权进行对冲。

　　3、上市公司财报浮现经济仍处于筑底区间，如何提高金钱端收益率是A股商场回升的要道。

　　当今，影响A股长久走势的主要成分仍然是债务周期下各部门去杠杆的程度，中枢在于口头经济增速是否进步口头利率，即金钱端投资收益能否进步欠债端利息本钱。本年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%）；累计归母净利润同比增速-7.2%（中报-5.3%），单季同比增速-10.0%（中报-6.0%）； ROE（TTM）为7.16%，自2023年以来绽开多个季度小幅下降。尽管三季报举座数据偏弱，可是基本相宜商场预期。从流动性加多换取商场预期回暖，再到带动上市公司盈利智力回升还需要一段技巧。

　　国债：货币战略发力呵护资金面，债市偏强轰动

　　1、债市推崇：11月央行以开展了8000亿元买断式逆回购操作，同期开展公开商场国债买卖操作，全月净买入2000亿元。货币战略积极发力呵护资金面，对冲置换债刊行带来的阶段性资金面压力，11月债市举座偏强通顺。截止11月29日收盘，二年期国债收益率月环比下行8.1BP至1.37%，十年期国债收益率下行12.7BP至2.02%，三十年期国债收益率下行13.3BP至2.20%。国债期货偏强轰动，TS2412、TF2412、T2412、TL2412月环比变动分离为0.18%、0.78%、1.08%、2.66%。好意思债收益率窄幅轰动，截止11月29日收盘，10年期好意思债收益率月环比下行10BP至4.18%，2年期好意思债下行3BP至4.13%，10-2年利差5BP。10年期中好意思利差-216BP，倒挂幅度周环比扩大3BP。

　　2、战略动态：11月央行通过多种器具保抓资金面牢固。2024年11月东谈主民银行开展了公开商场国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元。以固定数目、利率招标、多重价位中标花样开展了8000亿元买断式逆回购操作。11月25日，东谈主民银行开展9000亿元MLF操作。11月逆回购投放量守护高位，截止11月29日逆回购余额14862亿元。刻下来看，场所政府置换债迎来刊行岑岭，央行连接通过国债买卖、开展买断式逆回购操作等花样给以配合，同期降准的概率也在加大。资金利率保抓牢固，DR001、R001、DR007、R007月环比分离变化-7.7BP、-6BP、-5BP、-6.2BP至1.46%、1.79%、1.32%、1.64%。

　　3、债券供给：11月新一轮化债决策落地，2024年新增2万亿元场所债务置换债额度。11月15日首支置换债10年期河南再融资专项债（199058.SZ）刊行落地，11月统共刊行范畴已达10856亿元。刊行经营浮现12月首周讲连接刊行4882亿元。按照刻下刊行节拍揣摸，本年2万亿元的置换债额度大略率年内刊行收尾。11月政府债刊行21963亿元，净刊行18330亿元，其中国债净刊行6481亿元，场所债净刊行11849亿元。刊行经营浮现，场所债流露刊行经营统共6472亿元，其中新增一般债、再融资一般债、新增专项债、再融资专项债、未流露类型再融资债占比分离为 2%（99 亿元）、2%（102 亿元）、4%（236 亿元）、50%（3229 亿元）、43%（2806亿元）。

　　4、策略不雅点：揣摸12月，稳增长战略抓续发力，PMI抓续回升且供需两头同期好转，类似置换债刊行仍将连接，债市零落抓续走强能源，轰动形状难改。

　　宏不雅：稳外贸战略加码

　　中国11月官方制造业50.3，预期50.2，绽开三个月回升；非制造业PMI 50.0，比上月回落0.2个百分点；详尽PMI 50.8，与前值同样。

　　供需两头均有回升。坐褥指数和新订单指数分离为52.4和50.8，比上月上升0.4和0.8个百分点，其中新订单指数自本年5月份以来初度升至彭胀区间。商场预期连接向好，坐褥经营行径预期指数为54.7，比上月上升0.7个百分点，绽开两个月回升。新出口订单指数回升0.8个百分点，出口保抓韧性。商务部印发《对于促进外贸潜入增长的些许战略范例》，涵盖金融相沿、跨境贸易结算、跨境电商等9方面战略范例，以促进外贸潜入增长，巩固和增强经济回升向好态势。特朗普上台后，商场对于加关税战略本质的预期升温。据咱们测算，若好意思国取消中国最惠国待遇，橡胶塑料、玩物、纺织服装鞋帽箱包、面板、产品、精密仪器等行业的关税加多幅度进步40%，为关税加多幅度最大的行业；谈判到范畴，则纺织服装鞋帽箱包行业受的影响最大。举座来看，若好意思国取消中国最惠国待遇，则办事密集型行业的出口税率加多幅度最大。

　　服务业景气水平与上月抓平。服务业商务行径指数为50.1，连接保抓在彭胀区间。受国庆假期效应消退等成分影响，与住户出行销耗干系的零卖、住宿、餐饮等行业商务行径指数不同程度回落。行业PMI方面，建筑业景气水平有所回落。受天气转冷户外施工渐渐参预淡季等成分影响，建筑业坐褥行径有所放缓，商务行径指数为49.7，比上月下降0.7个百分点。从商场预期看，业务行径预期指数为55.6，比上月上升0.4个百分点，建筑业企业对近期行业发展预期总体保抓潜入。

　　下周温煦：好意思国11月非农办事陈述（周五）

　　贵金属：高位轰动 不合加大

　　1、伦敦现货黄金轰动偏弱，较上周着落2.41%至2650.25好意思元/盎司；现货白银较上周着落2.3%至30.621好意思元/盎司；金银比升至86.6隔邻。截止11月19日好意思国CFTC黄金抓仓浮现，总抓仓较前次（12号）统计下降33029张至502952张；非买卖抓仓净无数据减仓2084张至234367张；Comex库存，截止11月29日黄金库存周度加多12.24吨至558.02吨；白银库存加多13.31吨至9579.13吨。

　　2、数据方面，好意思国10月PCE物价指数同比高涨2.3%，与预期抓平，前值为高涨2.1%；中枢PCE10月同比高涨2.8%，与预期抓平，9月前值为高涨2.7%。好意思国10月PCE物价指数同比小幅反弹， 中枢服务价钱创3月以来的最大涨幅， 中枢商品本钱则保抓不变，通胀降温再度放缓。CME好意思联储不雅察器具浮现，12月降息25基点的可能性约为66%，但对于2025年降息幅度的预期较此前显着下调，揣摸2025年仅有2-3次降息契机，且上半年可能会一霎暂停降息。好意思国耐用品订单10月环比初值0.2%，低于预期0.5%，但较9月-0.7%上升，扭转了下滑之势。地缘方面，以色列批准黎以停战左券，地缘连接朝消弱主义发展，但俄乌打破势头不减。

　　3、周初金价再现大幅回落行情，之后反弹势头也较弱，未能连接保抓弱转强实在立势头，笔者以为这与地缘环境大主义呈消弱趋势干系，跟着以批准以黎停战左券，意味着中东地缘总体朝消弱主义发展，这与川普当选其战略主义相符。不外，商场可能更温煦俄乌打破的进展，当今来看尚推崇出较大的不祥情趣，黄金也随之推崇出反复，但若消弱主义不变，对金价来说难言乐不雅，或激动金价堕入中期弯曲。对于好意思联储货币战略，尽管12月份仍可能降息，但笔者以为已不算作要点，好意思联储战略也将参预一个阶段的不雅望期，主要在于川普在野后对好意思国通胀的影响尚需评估。

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背负裁剪：李铁民